从表面上看，硅片是贡献业绩的最大“功臣”；而作为国内还原炉龙头，公司“蛙跳式”布局光伏供应链，才是未来业绩稳增的原动力。

  双良节能（600481）位于百强县第二的江苏省江阴市，公司于1982年创业，1985年研发出国内首台溴冷机，2003年公司在上交所上市。

  40多年风雨兼程，公司始终以节能减排、绿色环保为己任，“节能减排”与“新能源产业”双轮驱动。目前已实现从节能节水到光伏新能源设备，再到氢能设备的平台化发展。

  其中，节能节水业务基本的产品有溴冷机、空冷器和换热器，目前国内品牌市占率第一；光伏业务最重要的包含硅片、还原炉；而氢能业务提前布局，产品的优点明显，有望打造新增长极。

  10月20日晚间，双良节能发布2023年三季报，今年前三季度实现盈利收入187.88亿元，同比增长114.83%；实现归属净利润14.03亿元，同比大增68.98%。

  深水财经社观察到，今年前三季度，双良节能营收与净利润，均创出同期历史新高。

  “主要系双碳政策推动及单晶硅投产，盈利增加所致。”对于业绩大增主因，双良节能在三季报中如是说。

  还原炉和硅片是公司在光伏领域的两大支柱，其中硅片无论从订单总额还是营收规模来看，都占绝对大头，今年前三季，硅片已成为公司业绩增长最大“功臣”。

  双良节能主要布局大尺寸单晶硅，受上半年硅料价格迅速下降、硅片价格超跌的影响，公司单晶硅业务盈利承压较大；进入7月以来，在硅价反弹以及下游电池片产能陆续投产、需求旺盛的双重支撑下，单晶硅业务盈利显著回升，尤其是双良节能包头40GW单晶硅项目产能逐步放量，规模效应显现。

  东吴证券研报认为，双良节能将在2025年前完成90GW产能布局，预计2023年全年硅片出货30~35GW，单瓦净利有望达5分，贡献较大业绩增量。

  对于未来硅片价格趋势，双良节能董事长缪文彬在业绩会上表示，在“碳中和”及能源紧缺大背景下，光伏发电需求持续攀升。今年以来光伏产业链价格的下跌带动了下游装机的提升，目前各环节价格趋于企稳，硅片已重回价格上涨的趋势。公司将做好存货节奏管理和非硅成本控制，即使硅片价格波动也能保持合理利润。

  双良节能的单晶硅品质持续获得下游优质客户认可。公司与通威、爱旭、润阳、天合光能等多家下游电池厂商建立合作并签订销售长单，总订单预计超过千亿元。

  国金证券研报指出，双良节能提前锁定进口石英砂供给，有效保障硅片出货及成本，同时有望依托先进产能带来的后发优势持续降本。

  还原炉作为硅料生产核心设备，需要大量技术投入以确保其运行的稳定性、可靠性等，通常根据下游客户的真实需求“量身定做”，因此行业壁垒高，客户粘性强。

  前两年，下游新增光伏装机量迅速增加，硅料环节供需偏紧，价格高涨，国内各硅料企业纷纷扩产，多晶硅还原炉更换需求迅速增加。据华泰证券研报分析，按5%的存量替代比例计算，2023-2025年国内多晶硅还原炉系统总市场空间将分别达到59.9亿元、79.4亿元、79.4亿元，其中，2023年增速有望超过70%。

  而双良节能，正是中国最大的还原炉生产商，市占率高达65%，连续7年第一，已形成了从12对棒到72对棒产品系列化，尤其是40对棒还原炉是目前性价比最高的炉型。国联证券研报认为，双良节能还原炉龙头地位稳固，市占率有望稳中提升。

  2022年，公司还原炉订单饱满，全年满产满销；进入2023年，生意依然火爆。据不完全统计，今年以来，公司分别中标了通威、润阳、大全、红石等合计超16亿元的多晶硅还原炉及配套设备采购项目订单，为今年全年业绩增长奠定了坚实的基础。

  光伏主产业链为多晶硅还原炉、硅料、硅片、电池片、组件，而双良节能沿光伏产业链进行“蛙跳式”布局，主要参与还原炉、硅片及组件。

  以今年6月双良节能中标的2.67亿元多晶硅还原炉为例。双良节能为硅料巨头通威股份（600438）提供还原炉，通威将硅料出售给双良保证硅片生产，加工后，双良再将硅片出售给通威生产电池片。

  除光伏业务之外，双良节能也在同步发力更具想象力的氢能源业务。据中国氢能联盟预计，到2025年我国氢能相关产业产值将达万亿元。

  双良节能独辟蹊径，瞄准氢能源上游领域——可用于电解水制氢的自制电解槽设备。今年9月8日，双良拥有自主知识产权的2000Nm³/h电解槽成功下线，刷新了此前同产品的最大制氢量记录，标志着双良氢能产业向前再迈进坚实的一步。

  我国电解槽设备市场空间广阔，高增态势明确。2021年、2022年已连续两年实现翻倍增长；据国际氢能网统计，今年上半年国内电解槽招标量已超过去年全年总和。

  与此同时，9月22日，上海同盛共耗资1.2亿元增持1132.82万股，占总股本0.61%，股东的增持也是对双良未来发展的看好，相信双良的发展一定会更好的回馈股东。

  在三季报披露后，国金证券和国联证券立马对双良节能发布研报，均维持“买入”评级。

  国金证券研报表示，双良节能积极布局氢能源有望成为公司新的业绩增长点。截至10月23日收盘，公司股票价格收报9.82元/股，市值183.7亿元，国联证券研报给出目标价14.58元，较当前股价高出近50%。

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